خزانه بیت‌کوین؛ بازخرید سهام با بدهی در شرکت‌ها

روند انباشت ارز دیجیتال در ترازنامه شرکت‌های کوچک که سال ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ را تحت‌تأثیر قرار داد، اکنون با مشکل مواجه شده و برخی شرکت‌ها برای حمایت از قیمت سهام خود به وام گرفتن روی آورده‌اند.

به نقل از Financial Times، دست‌کم هفت شرکت از جمله یک شرکت بازی‌های آنلاین، سازنده واگن گلف و چند شرکت بیوتکنولوژی و دارایی دیجیتال اخیراً برنامه بازخرید سهام اعلام کرده‌اند که بخش قابل توجهی از آن با نقدینگی اعتباری و بدهی تامین می‌شود.

چه اتفاقی افتاده است؟

در چند ماه گذشته شرکت‌هایی که ترازنامه خود را با بیت‌کوین یا اتریوم تقویت کرده بودند، با کاهش قابل ملاحظه قیمت سهام مواجه شده‌اند و در مواردی ارزش بازار آنها کمتر از ارزش دارایی‌های کریپتوی در ترازنامه شده است. این وضعیت باعث شد برخی مدیران به جای افزایش خرید دارایی دیجیتال، اقدام به بازخرید سهام کنند تا از ریزش بیشتر قیمت سهام جلوگیری کنند.

نمونه برجسته‌ای از این تغییر استراتژی شرکت ETHZilla (که پیشتر با نام 180 Life Sciences شناخته می‌شد). پس از تغییر نام و انباشت اتریوم، سهام این شرکت از اوج خود ۷۶ درصد افت کرد. این شرکت اخیراً ۸۰ میلیون دلار وام از Cumberland DRW دریافت کرد تا بخشی از برنامه بازخرید ۲۵۰ میلیون دلاری سهام را تامین کند. مدیرعامل این شرکت، مک‌اندرو رودیسل، این اقدام را «استفاده افزایشی از سرمایه» توصیف کرده است، اما تحلیلگران نسبت به پایداری این رویکرد ابراز تردید کرده‌اند.

بازخرید با بدهی؛ نشانه ناامیدی یا تاکتیک دفاعی؟

تحلیلگران می‌گویند استفاده از بدهی برای بازخرید سهام با فلسفه اولیه «خزانه بیت‌کوین» در تضاد است؛ ساختاری که بر افزایش ارزش دارایی‌های رمزارزی به عنوان موتور رشد ارزش سهام تکیه دارد. آدام مورگان مک‌کارتی، تحلیلگر ارشد در Kaiko، به Financial Times گفته است «به نظر می‌رسد این آخرین تلاش‌ها باشد؛ آنها پول قرض می‌کنند تا زمان بخرند، نه اینکه توکن بخرند.»

شرکت‌هایی مانند Empery Digital (قبلاً Volcon) نیز پس از تمرکز بر بیت‌کوین، اوج و سپس سقوط شدیدی را تجربه کردند. Empery اکنون مجهز به یک سقف اعتباری ۸۵ میلیون دلاری برای بازخرید سهام است، در حالی که دارایی بیت‌کوین آن حدود ۴۷۶ میلیون دلار گزارش شده و ارزش بازار فعلی شرکت ۳۷۸ میلیون دلار است.

آمارها چه می‌گویند؟

گزارش تحقیقاتی K33 Research نشان می‌دهد که حدود ۲۵ درصد از شرکت‌های عمومی دارای بیت‌کوین در حال حاضر با ارزش بازار کمتری نسبت به ارزش بیت‌کوین‌های در ترازنامه معامله می‌شوند؛ پدیده‌ای که به «گپ NAV» معروف است و به کاهش اعتماد سرمایه‌گذاران دامن زده است. به نقل از K33، میانگین ضریب NAV بین شرکت‌های خزانه بیت‌کوین از ۳.۷۶ در آوریل به ۲.۸ کاهش یافته است.

علاوه بر این، سرعت انباشت بیت‌کوین توسط شرکت‌های عمومی نیز کند شده و در سپتامبر به ۱٬۴۲۸ بیت‌کوین در روز رسید که کمترین نرخ در چند ماه اخیر بوده است. Vetle Lunde از K33 هشدار داده است که وقتی شرکت‌ها سهام جدید را زیر NAV منتشر می‌کنند، این امر به رقیق‌شدن سهام منجر می‌شود و تامین مالی را دشوارتر می‌کند.

پیامدها برای بازار و سرمایه‌گذاران

این روند می‌تواند چند اثر مهم داشته باشد: اول، شرکت‌هایی که به سرعت افزایش دارایی‌های کریپتو را به عنوان محور برنامه‌های رشد خود انتخاب کردند، اکنون در تامین مالی و حفظ اعتماد سهامداران مشکل دارند. دوم، بازخرید با بدهی ممکن است فشار سودآوری و نسبت‌های اهرمی را افزایش دهد و در صورت ادامه افت قیمت رمزارز، ریسک نکول بدهی را بالا ببرد. سوم، معامله شرکت‌ها به قیمتی پایین‌تر از ارزش دارایی‌های رمزارزی آنها، زمینه را برای تملک و خرید توسط سرمایه‌گذاران فعال فراهم می‌کند؛ همان‌طور که در مورد Semler Scientific و خرید آن توسط Strive Asset Management دیده شده است.

نمونه‌های دیگری از این وضعیت شامل SharpLink Gaming، Ton Strategy، CEA Industries و شرکت ژاپنی Metaplanet است که مدیرعامل آن اشاره کرده در صورت کاهش قیمت سهام زیر ارزش بیت‌کوین در ترازنامه، ممکن است به اقدامات مشابه متوسل شود.

جمع‌بندی

حرکت اخیر شرکت‌های دارای خزانه بیت‌کوین به سمت بازخرید سهام با منابع بدهی نشان می‌دهد که مدل «خزانه کریپتو» برای همه شرکت‌ها قابل اجرا و پایدار نیست. گزارش‌ها و تحلیل‌های اخیر از جمله Financial Times و K33 Research حاکی از افت اعتماد سرمایه‌گذاران و کاهش توانایی شرکت‌ها در جذب سرمایه در شرایط کنونی است. در این میان، سرمایه‌گذاران و اعتباردهندگان باید با دقت بیشتر نسبت به ساختار مالی و میزان اهرم شرکت‌ها ارزیابی انجام دهند، زیرا استفاده از بدهی برای مدیریت قیمت سهام می‌تواند ریسک‌های نظام‌مندتری را در بازارهای خرد ایجاد کند.