فروش کال پوششی نهنگ‌ها فشار روی قیمت بیت‌کوین را افزایش داد

قیمت بیت‌کوین در اطراف سطح 90,000 دلار نتوانسته روند صعودی پایداری ایجاد کند و تحلیل‌گر بازار می‌گوید عامل مهم این افت، نه کمبود تقاضای اسپات بلکه فروش گسترده کال پوششی از سوی نهنگ‌ها است.

به نقل از تحلیلگر جف پارک، استراتژی فروش کال پوششی (covered call) توسط دارندگان بلندمدت بیت‌کوین باعث شده بازار اختیار معامله نقش فزاینده‌ای در تعیین نوسانات کوتاه‌مدت قیمت ایفا کند و بازارسازان برای پوشش پوزیشن‌های اختیار، فروش‌های اسپات ثابت و پیوسته‌ای را انجام دهند که مانع رشد قیمت می‌شود.

کال پوششی چیست و چرا نهنگ‌ها از آن استفاده می‌کنند

کال پوششی به حالتی گفته می‌شود که یک دارنده بیت‌کوین، اختیار خرید (call option) را روی موجودی خود می‌فروشد و در ازای آن پرمیوم دریافت می‌کند. این تاکتیک برای دارندگان طولانی‌مدت که می‌خواهند از دارایی‌های خود بازده کوتاه‌مدت به‌دست بیاورند جذاب است، زیرا در صورتی که قیمت تا سطح توافق‌شده نرود، فروشنده پرمیوم را نگه می‌دارد و هنوز مالک بیت‌کوین است.

پارک تاکید می‌کند که بسیاری از این فروشندگان «OG» یا نهنگ‌هایی هستند که بیت‌کوین را سال‌ها نگهداری کرده‌اند و اکنون از بازار آپشن برای کسب درآمد جانبی استفاده می‌کنند. مشکلی که این استراتژی ایجاد می‌کند این است که بیت‌کوینی که پشت این آپشن‌ها قرار دارد دارایی جدیدی نیست؛ بنابراین تقاضای تازه‌ای به بازار اسپات اضافه نمی‌کند و تنها جریان قیمتی را از بازار نقدی به بازار مشتقات منتقل می‌کند.

هدجینگ بازارسازان و فشار فروش مستمر

وقتی بازارسازان اقدام به خرید کال می‌کنند، برای پوشش ریسک این اختیارها اغلب مجبور به فروش بیت‌کوین در بازار اسپات می‌شوند. این رفتار هدجینگ موجب فشار فروش مداوم روی قیمت‌ها می‌شود و باعث می‌گردد هرگونه تلاش برای رالی صعودی محدود و کنترل‌شده باشد.

پارک در توضیح اثر خالص این جریان می‌گوید: «وقتی کال علیه بیت‌کوینی که سال‌ها نگه داشته‌اید می‌فروشید، تنها عامل جدیدی که وارد بازار می‌شود خودِ عمل فروش کال است؛ این عامل بار منفی ایجاد می‌کند و فروشنده را به منبع فشار نزولی تبدیل می‌کند.»

چرا ورود سرمایهٔ ETFها تاثیر کامل نداشته است

با وجودی که ورود سرمایه نهادی از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) همچنان قوی گزارش می‌شود، پارک و دیگر تحلیل‌گران می‌گویند جریان‌های آپشن در کوتاه‌مدت نقش پررنگ‌تری در تعیین حرکت قیمت ایفا می‌کنند. به عبارت دیگر، حتی اگر سرمایه‌گذاری‌های اسپات از طریق ETF ادامه داشته باشد، فعالیت‌های مربوط به آپشن می‌تواند مانع از انعکاس کامل آن در قیمت اسپات شود.

این وضعیت همزمان با کاهش همبستگی بیت‌کوین با شاخص‌های سهام آمریکا در نیمه دوم سال 2025 رخ داده است؛ در حالی که برخی شاخص‌های سهام رکورد زده‌اند، بیت‌کوین از اوج‌های قبلی خود عقب‌نشینی کرده و حول 90,000 دلار نوسان می‌کند.

در چشم‌انداز کلان و دیدگاه تحلیل‌گران

دیدگاه‌ها در مورد جهت حرکت بعدی بیت‌کوین متفاوت است. عده‌ای معتقدند با ادامه روند کاهش نرخ‌های بهره از سوی فدرال رزرو، نقدینگی بیشتری به بازار وارد شده و دارایی‌های پرریسک مانند بیت‌کوین می‌توانند به صعود بازگردند؛ ابزار FedWatch گروه CME نشان می‌دهد نزدیک به 24.4٪ از معامله‌گران احتمال کاهش نرخ در جلسه FOMC ژانویه را قیمت‌گذاری کرده‌اند.

در مقابل، گروهی هشدار می‌دهند که اگر فروش کال پوششی ادامه یابد و شرایط کلان بهبود نیابد، احتمال بازگشت بیت‌کوین به سطوح پایین‌تر وجود دارد و برخی تحلیل‌گران حتی سطح 76,000 دلار را به عنوان هدف نزولی مطرح کرده‌اند. هفته گذشته نیز صرافی Bitfinex از «خستگی فروشنده» پس از دوره‌ای از deleveraging و خروج‌های هیجانی معامله‌گران کوتاه‌مدت خبر داد که به گفته آنها نشان‌دهنده تغییر ساختاری در رفتار بازار است.

نتیجه‌گیری و پیام برای معامله‌گران

آنچه از بررسی جریان‌های معاملاتی اخیر روشن است، این است که فعالیت‌های بازار آپشن به‌ویژه فروش کال پوششی نهنگ‌ها می‌تواند تا زمان تغییر ساختار تقاضا یا افزایش چشمگیر تقاضای اسپات، رالی‌های بیت‌کوین را محدود کند. معامله‌گران و سرمایه‌گذاران نهادی باید علاوه بر بررسی ورود سرمایه از طریق ETF، جریان‌های آپشن و رفتار بازارسازان را نیز در تحلیل‌های خود مد نظر قرار دهند.

در کوتاه‌مدت، نظارت بر حجم فروش‌های هدجینگ در بازار اسپات و تغییرات بازه‌های قیمتی اختیار می‌تواند نشان‌دهنده نقاط مقاومت مصنوعی باشد که به وسیله این استراتژی‌ها ایجاد شده است.